界面新闻记者 |
一边是14.78元/股的定向增发价，一边是31.47元/股的最新股价，和远气体（002971.SZ）此次定增带来的浮盈空间引发市场关注。然而在这"买入即浮盈超一倍"的资本运作背后，大股东90%认购资金依赖融资的财务风险不容忽视。
上市公司层面，71.41%的高资产负债率、近半资产处于受限状态、传统融资渠道接近天花板，叠加电子特气转型面临外资巨头垄断的行业壁垒，和远气体此次定增更像是一场"拆东墙补西墙"的财务博弈，这场高杠杆式的定增能否助力电子特气业务实现突围，目前仍是未知数。
实控人杠杆融资认购定增 年息支出最高达4000万
此次定增定价基准日确定为2024年10月17日（公司第五届董事会第五次会议决议公告日）。根据监管规则，定增价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%，最终确定的14.78元/股发行价，从当前股价表现来看，恰好处于股价启动前夕。
9月4日，公司披露定增获深交所审核通过，次日股票收盘价已攀升至30.5元，较定增价实现翻倍涨幅。
进一步穿透可见，此次参与定增的大股东及关联方，其认购资金中有90%来自杠杆融资。
作为核心认购方的湖北聚势，其四名股东正是和远气体的实际控制人团队：杨涛（持股20.65%）、杨峰（7.41%）、杨勇发（3.24%）、冯杰（1.31%）。公开信息显示，杨涛与杨勇发为兄弟关系，冯杰与杨涛、杨勇发为连襟关系，构成紧密的家族控制体系。
界面新闻调查发现，杨涛及其关联方湖北聚势构建了多层级资金筹措方案：自有资金5000万元、股票质押借款3.6亿元、资产担保借款1.9亿元，合计筹集6亿元认购资金。其中3.9亿元计划通过股东借款形式注入湖北聚势用于定增缴款。
3.6亿元借款全部以上市公司股票作为质押物。
杨涛等四人通过股票质押方式，分别向湖北省新动能发展投资基金合伙企业（有限合伙）、山东土地资本投资集团有限公司借款2.4亿元和1.2亿元。值得注意的是，前者实控人为湖北省国资委，后者实控人为山东省国资委。两笔借款年利率均高达8.5%，其中2.4亿元借款期限4年，1.2亿元借款期限2年，据此计算年利息支出达2040万至3060万元。
另一笔1.9亿元借款来自鑫鼎集团关联方何功威。
何功威系鑫鼎集团实际控制人何文忠之子，该集团在宜昌地区深耕综合物业开发、新能源等领域多年，2024年营业收入超10亿元。
为获取该笔借款，实控人团队提供了全面的资产担保：杨涛及其配偶位于武汉、宜昌的4套房产（合计价值约1000万元）全部质押；杨峰儿子和杨勇发持有的非上市公司股权、杨峰的外部债权，以及多位关联人的多处房产均纳入担保体系，且四名实控人互为连带保证人。
该笔1.9亿元借款年利率5%，期限5年，年利息支出950万元，五年累计利息高达4750万元。
界面新闻统计显示，6亿元认购资金中5.5亿元需支付利息，年化利息支出约3000万至4000万元，借款期限内总利息成本近2亿元。
四名认购人通过本次定增获得的股份需锁定36个月。短期偿债来源包括薪酬分红（杨涛近五年合计获2712.74万元税前收入）及对外投资处置（如杨勇发持有的1.26亿元股权、杨峰儿子持有的3000万元拟上市公司股权）；长期则依赖限售期满后的股份减持，但届时股价表现将直接决定偿债能力。
"大股东以高杠杆融资参与定增的情况，在经营稳健的上市公司中较为罕见，更多出现在融资渠道受限的企业。这种'押注式'操作带有明显的破釜沉舟意味。"一家拟上市公司董秘向界面新闻分析。
该董秘进一步指出，尽管融资成本较高，但定增方案通过监管审核的关键因素在于风险集中于大股东自身，对上市公司无直接负面影响。同时，电子气体作为半导体产业链的关键材料，其战略重要性也可能是监管考量因素之一。地方国资的参与则在一定程度上降低了融资风险，符合当前企业风险防控导向。
此前市场曾出现实控人将股票质押给地方国资后丧失控制权的案例。对此和远气体相关人士明确表示："大股东所持股票市值超十亿元，未来减持少量股份即可覆盖借款，且国资方仅为债权人，不涉及控制权变更。"
"但若股价出现大幅下跌，高比例质押股票可能面临平仓风险，进而威胁控制权稳定。"深圳某上市公司证券事务代表对界面新闻表示。
传统融资渠道触顶 71.41%资产负债率承压
债务规模持续攀升成为和远气体的突出问题：2023年至2025年上半年，短期借款从4.5亿元增至9.38亿元，一年内到期的非流动负债从3亿元增至7.15亿元，长期借款从2.9亿元增至3.65亿元，长期应付款从11.6亿元增至16.8亿元。
2025年中报显示，公司资产负债率已达71.41%，账上货币资金约4.8亿元，可自由支配的银行存款仅3.2亿元。
银行授信空间已近枯竭。
截至6月30日，公司合计银行授信额度18.61亿元，已使用15.02亿元，剩余可用额度仅3.58亿元。
"银行新增授信审批将重点考察公司经营现金流、负债结构、担保能力及行业前景。在当前高负债水平下，获批难度较大。"香颂资本董事沈萌对界面新闻表示。
融资租赁渠道同样逼近极限。
数据显示，截至2024年三季度末，公司正在履行的千万元以上融资租赁协议达17项，金额从1700万元至5亿元不等，长期应付款余额达15.97亿元；2025年中期该指标进一步升至16.69亿元。
公司主要通过售后回租与直租两种模式开展融资租赁：将机器设备、厂房等资产出售给深圳租赁、中电投融和租赁、招银金租等机构获取资金（售后回租）；由租赁公司按需求购置设备后出租使用（直租），所得资金主要用于宜昌、潜江两大电子特气产业园建设。
然而，资产抵押空间已严重受限。截至6月30日，公司受限固定资产达15.84亿元、受限在建工程14.74亿元，合计占总资产比例近50%。这些资产或因融资抵押，或因融资租赁形成权属限制，严重影响资产流动性。
一位私募人士指出，高比例受限资产将削弱公司抗风险能力。若经营恶化导致无法偿付融资租赁债务，受限资产可能被债权人处置，直接影响两大产业园的建设运营。
此外，大股东股份质押率已达高位：实控人杨涛持有20.65%股份中94%已质押，其他三名实控人质押率亦近90%，进一步质押空间基本耗尽。
"定增募集的6亿元将直接补充公司流动资金，有效缓解当前的流动性压力。"和远气体相关人士对界面新闻表示。
香颂资本沈萌分析认为，大股东全额认购定增可能反映出外部机构对公司前景的谨慎态度，导致引入外部投资者存在困难。
电子特气转型遇阻 千亿目标难掩折旧压力
和远气体主营业务涵盖气体产品研发生产、工业尾气回收利用，当前营收以大宗气体（占比约80%）和工业级化学品销售为主。
2021年公司启动战略转型，重点布局电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料领域，目前以电子特气为主攻方向。公司规划建设的宜昌电子特气及功能性材料产业园、潜江电子特气产业园，将形成超纯氨、高纯氢等多品类电子特气产能，下游覆盖锂电池硅碳负极、光伏、光纤、集成电路等领域，目标打造"电子特气→电子化学品→功能性新材料"全产业链。
公司表示，潜江产业园达产后预计年产值12-15亿元（2025-2027年逐步释放），宜昌产业园一期达产后预计年产值25-40亿元（2025-2028年逐步释放），远期目标对标林德气体，打造千亿市值综合气体公司。
"两大产业园是公司自主建设的战略性项目，经过充分调研论证。我们看好电子特气国产替代的巨大空间，目前国内尚无行业巨头，市场格局提供了发展机遇。"前述公司相关人士强调。
尽管产业园部分产品已进入试生产阶段，但外资垄断的行业格局构成严峻挑战。
数据显示，全球电子特气市场70%以上份额由林德、液化空气、大阳日酸、空气化工四大国际巨头掌控，国内企业合计份额不足15%。
公司在年报中坦言，国内企业在技术研发、产品种类等方面与国际巨头存在代际差距，多数产品仍处于"能用"的初级阶段。在功能性硅烷领域，还将面临迈图高新、赢创等国际巨头及国内企业的双重竞争压力。
电子特气业务的营收兑现存在重大不确定性。公司此前募投项目"鄂西北气体营运中心"业绩承诺完成率不足65%：2021-2024年实际效益分别为1400万元、555万元、1115万元、985万元，远低于每年1570万元的承诺效益。
更严峻的挑战来自资产折旧压力，在建工程转固后将显著侵蚀利润。
2021-2024年，公司在建工程账面价值从4.00亿元飙升至21.72亿元，占资产总额比例从17.17%升至38%；截至2025年中期，在建工程余额已达24.5亿元，主要为机器设备和房屋建筑物。
按会计政策模拟测算：机器设备折旧年限5-15年、残值率5%，房屋建筑物折旧年限20-30年、残值率5%。若按平均15年折旧年限计算，全部在建工程转固后年新增折旧约1.55亿元，将直接吞噬同等规模的净利润。
折旧压力已开始显现：2025年一季度，和远气体归母净利润同比下降16.47%，公司明确表示"主要受股权激励费用及部分项目转固新增折旧影响"。