雅图高新材料股份有限公司（下称“雅图高新”）于9月12日顺利通过北京证券交易所上市委员会审核。据北交所当日披露的审议结果公告显示，该公司符合发行条件、上市条件及信息披露要求。
上市委审议意见指出，保荐机构需依据重要性与审慎性原则，扩大境内外子公司重要销售人员的资金流水核查范围，重点核实其与客户、供应商及第三方回款实际支付方之间是否存在关联关系及异常资金往来。
此外，审议会议聚焦四大核心问询问题：一是境外业务收入的真实性与可持续性；二是部分下游客户注册员工数量少但经营规模大的合理性；三是调配中心客户销售模式划分的必要性；四是第三方回款的真实性。相关问题需发行人作出说明，并由保荐机构及申报会计师核查发表明确意见。
若成功登陆北交所，这家总部位于广东江门鹤山的汽车修补涂料企业将成为“北交所汽车涂料第一股”。
雅图高新的IPO进程历经多次调整。
公司最初于2021年1月冲击深交所创业板，2023年转道深交所主板；2024年6月6日在全国股转系统挂牌并进入创新层后，再度将上市目标转向北交所。
本次IPO申请于2024年9月30日获北交所受理，11月1日进入问询阶段，2025年4月14日及6月16日先后完成两轮问询回复。
分红3368万元后募资补流 高毛利低研发引关注
招股书数据显示，2022至2024年雅图高新营收从6.06亿元增长至7.69亿元，但增速从2023年的18.68%大幅回落至2024年的6.95%；净利润增速同步从47.48%降至8.33%。值得注意的是，公司主营业务毛利率持续攀升，三年分别达35.39%、43.5%和44%，显著高于行业均值——同期同行可比公司毛利率均值维持在30%左右，2024年行业均值降至29.75%，雅图高新毛利率高出近15个百分点。
与高毛利率形成反差的是，公司研发投入占比持续低于行业水平。
报告期内研发费用率分别为3.06%、3.63%和3.3%，而其披露的同行公司研发费用率普遍在5%-8%区间。
成立于1995年4月的雅图高新，是一家专注于高性能工业涂料研发、生产及销售的高新技术企业，核心产品应用于汽车修补、汽车内外饰及新能源商用车、轨道交通等特种车辆领域。
公司实际控制人为冯兆均、冯兆华兄弟，分别担任董事长兼总经理、董事兼副总经理，二人通过直接及间接方式合计控制公司96.5%股权。
股权高度集中背景下的分红决策引发市场关注。
招股书显示，2024年6月公司实施分红3368万元，按持股比例测算，冯氏兄弟为主要受益方。而本次IPO中，公司拟募资3500万元用于补充流动资金。
财务数据显示，截至2025年中期，雅图高新货币资金余额达4.49亿元，无任何有息负债，资产负债率低至16.78%。
大额分红与募资补流并行的操作，使公司面临“分红后募资”的合理性质疑。
针对补流必要性，雅图高新在二轮问询回复中解释，经测算2025-2027年预计新增流动资金缺口7003.26万元，本次募资3500万元未超过该规模。随着全球营销网络建设推进，海外本地化运营、团队组建及市场推广资金需求增加；叠加全球贸易环境复杂（关税壁垒、汇率波动、供应链重构等），需储备充足流动资金应对跨国运营风险。
北交所在首轮问询中要求公司说明分红款去向，是否存在与客户、供应商的异常资金往来。
雅图高新回应称，报告期内仅2023年度实施分红，2024年6月20日通过中国结算北京分公司代派现金红利3368.42万元（每10股派4元含税），三年累计分红占同期净利润比例为9.79%。
根据股东分红前后3个月银行流水核查，公司披露了现金分红主要资金流向及用途（部分）：
公司强调，分红款已全额支付给股东，未流向客户、供应商及其关联方，不存在资金体外循环。
应收账款客户现异常主体 多家零实缴零参保
本次IPO雅图高新拟募资净额4.31亿元，投向水性涂料智能生产线建设（1.41亿元）、研发中心升级（1.06亿元）、数字化融合中心（6600万元）、全球营销网络示范店（8300万元）及补充流动资金（3500万元）五大项目。
招股书披露的应收账款客户名单中，多家公司存在实缴资本为0、参保人数为0的异常情况。
典型案例包括：武汉市联众利合商贸有限公司与宁波吉润汽车部件有限公司杭州湾新区备件分公司参保人数均为0。
2022-2023年连续位列第一大经销商的佛山市广油威油漆有限公司，其实缴资本为0；长沙七彩涂料贸易有限公司同样存在实缴资本为0的情况。
商业实践中，“零实缴、零参保”通常意味着企业抗风险能力较弱、经营稳定性存疑，甚至可能涉及“空壳公司”风险。
产能利用率不足仍扩产12倍 境外销售第三方回款问题突出
水性涂料智能生产线建设项目作为本次募资重点，计划投入1.41亿元。
招股书显示，公司现有水性涂料产能利用率尚未饱和，2022-2024年虽逐年提升，但2024年仍仅为70.39%。在此情况下，公司拟通过募投项目将产能大幅扩张12倍。
境外市场是雅图高新的核心收入来源，报告期内境外销售收入占比均超50%，分别为50.28%、55.1%和54.66%，主要覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等区域。
值得注意的是，公司境外销售存在大量第三方代付货款情形，2022-2024年第三方回款金额均达数千万元级别。
第三方回款历来是财务核查重点领域，易引发隐藏关联交易、资金体外循环或税务合规等问题。
北交所在第二轮问询中专门关注了该事项。
据披露，报告期内境外客户通过指定第三方回款金额逐年增长，分别为1969.25万元、3432.06万元、4124.83万元。这些第三方包括境外进出口代理公司、二级客户、国际汇款公司，以及员工、自然人和合作伙伴等。部分交易存在回款方身份无法确认、未提供付款凭证、合同未约定代付条款、同一客户对应多个付款方等问题。
雅图高新在二轮回复中承认，境外第三方回款中确实存在少量无法确认回款方身份、未提供资金流水凭证的情形。
公司说明，境外第三方回款方主要包括客户合作的进出口代理、国际汇款公司、员工及亲属、合作伙伴等，其中包含少量身份无法确认的情况。
同时存在部分未提供付款记录的第三方回款情形。公司表示已建立并完善第三方回款内控制度，加强对境外业务的规范管理。
雅图高新强调，此类异常回款金额及占比均较低，相关内控健全有效，收入真实性不受影响。