界面新闻记者 | 杜萌
9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称“《征求意见稿》”）并启动公开意见征集，反馈截止时间为2025年10月5日。此举意味着公募基金费率改革“三步走”战略进入全面收官阶段。
作为第三阶段改革核心内容，本次新规聚焦基金销售费用体系重构，对认购费、申购费、销售服务费及尾随佣金等关键费率进行系统性调整。
据界面新闻记者梳理分析，《征求意见稿》实施后，各类基金费率将出现显著变化：其中股票型基金的认购费率、申购费率预计分别下降33%、47%，混合型基金的认购费率、申购费率将下降58%、67%，债券型基金（以下简称“债基”）认购费率、申购费率则分别下调50%、63%。
《征求意见稿》明确规定，股票型、混合型、债券型基金及FOF产品需执行梯度赎回费机制：持有期不足7天的投资者将被收取不低于赎回金额1.5%的费用；持有满7天但
赎回费率机制的重大调整已引发基金行业的深度研讨。
“新规将股票型、债券型、混合型及FOF基金的零赎回费持有门槛统一延长至6个月以上，这一政策导向明显是鼓励长期投资理念，遏制‘短线交易’‘波段操作’等行为。”某基金研究机构分析师向界面新闻记者解读。
“主动权益基金C类份额可能首受冲击，这类产品原本通过免申购费+短期免赎回费设计吸引流动性资金，例如多数产品设置持有90天或180天赎回费归零。新规实施后，C类份额的流动性优势将大幅削弱。”某头部第三方销售机构财富管理总监对记者表示。
“不过当前A类份额普遍享受一折申购优惠，使得C类份额规模占比相对有限，整体冲击可控。”该总监补充道。Wind数据显示，截至二季度末，全市场3500只主动权益类C份额（含普通股票型、偏股混合型）总规模达2.15万亿元，在8370只主动权益基金总量中占比约41.8%。
界面新闻记者调查发现，本次费率调整对债券型基金的影响尤为显著。
“此前部分债券基金设置7天免赎回费条款，吸引了大量短期配置资金。新规实施后，这类产品的流动性溢价将消失，可能触发机构投资者提前获利了结。”华夏理财相关负责人向界面新闻记者表示，银行系固收类理财产品凭借零申赎费、低管理费等优势，有望承接部分债基溢出需求。
华夏理财进一步分析指出，银行理财产品中投向债券市场的固收类产品普遍不收取申购赎回费用，在管理费率方面也具备竞争优势。
Wind最新统计显示，截至9月10日，全市场13175只公募基金产品中，纯债型基金（含短期、中长期纯债基金）共2466只，合计管理规模达7.65万亿元。
今年中报数据显示，1938只纯债基金的机构持有比例超过50%，其中461只产品为机构定制型基金，机构持有比例达100%。
“我们渠道监测数据显示，部分机构投资者已在本周启动债券基金赎回操作，以规避新规实施后的费率成本上升风险。”某券商系代销机构财富负责人透露，机构“抢跑”行为已导致本周债市出现净值波动与规模调整。
Wind数据显示，9月8日以来，全市场2466只纯债基金平均收益率为-0.18%，仅13只产品实现正收益，行业整体面临净值回调压力。
赎回费门槛的大幅提高，将显著增加以固收业务为主的公募管理人的经营压力。
“在当前债市低波动环境下，机构投资者普遍通过波段交易增厚收益。新规对持有6个月以内的债基、货基征收不低于0.5%的赎回费，将直接侵蚀产品收益空间，可能加速资金向权益类基金或银行理财转移。”某头部公募固收团队内部研判报告指出。
“对于高度依赖机构客户的债券基金而言，本次赎回规则调整可能是致命打击。”某中型公募机构销售总监向记者坦言，本周公司旗下多只百亿级债基已出现净赎回，机构委外资金撤离迹象明显。
“新规要求持有满6个月才能享受零赎回费，持有不足7天收取1.5%惩罚性费用，持有半年内收取不低于0.5%赎回费，这将显著增加债券基金的持营难度。”某公募销售部总经理告诉界面新闻记者，此前为满足机构流动性需求，多数债基设置7天免赎回费条款，或提供大幅费率折扣。
该总经理进一步分析，当前债券基金年化收益率普遍维持在2.5%-3%区间，新规实施后，短期持有的费率成本可能吞噬15%-20%的收益，这将使短持有期银行理财产品的替代效应凸显。
“我们正准备通过行业协会渠道，就短期高赎回费率对债基流动性的影响向监管部门反馈意见。”上述总经理表示，债券基金作为低风险资产配置的核心工具，其稳健收益特征满足了机构与个人投资者的底层配置需求，建议针对不同持有期限和产品类型设置差异化费率结构，而非简单“一刀切”。
市场分析人士同时指出，新规可能加速被动指数型基金的发展，特别是ETF等工具型产品将凭借差异化费率政策获得竞争优势。
《征求意见稿》明确规定，ETF、货币市场基金等工具型产品可“另行约定赎回费收取标准”。
“在利率中枢下行周期中，债券基金投资者本就面临收益承压，50bp的短期赎回费可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，场外债基资金或加速向债券型ETF、货币基金等品类迁移。”浙商证券固收团队发布研报指出，短融ETF、同业存单指数基金等工具型产品凭借高效申赎机制，有望承接短债基金流出资金。
此外，《征求意见稿》对尾随佣金设置差异化监管标准：权益类基金机构保有量尾佣比例上限维持30%不变，其他类型产品尾佣比例上限下调50%。
界面新闻记者从业内多家机构了解到，当前主流代销机构的收入结构中，客户服务费、销售服务费及认申购费占比居前，且实际执行费率普遍低于《征求意见稿》上限，因此新规对行业整体收入影响有限。
“尾随佣金和销售服务费下调对代销业务确有影响，但我们已提前布局投顾组合与固收+产品推广，目前平台尾佣平均水平约20%-30%，与新规要求基本匹配。”某大型互联网基金销售平台负责人对界面新闻记者表示，公司将加大买方投顾业务投入，“通过规模扩张弥补费率下降带来的收入缺口”。
不过，以机构业务为核心的代销机构将面临严峻挑战。“我们90%以上的保有量来自债基和货基，尾佣比例下调50%意味着核心收入直接腰斩。”某银行系代销机构商务总监坦言，公司正研究通过产品结构调整应对冲击，“同时也计划通过行业协会向监管部门反映机构代销业务的实际困难”。