界面新闻记者 |
国内算力产业迎来里程碑式并购案。铝加工龙头东阳光（600673.SH）宣布联合控股股东斥资280亿元跨界收购头部算力基础设施资产，创下国内算力行业并购规模新纪录。
9月11日晚间，东阳光发布重大资产重组公告，公司将与控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司（下称"深圳东阳光实业"）联手收购秦淮数据中国区业务经营实体（下称"秦淮数据中国"或"标的公司"）的全部股权。
界面新闻记者独家获悉，秦淮数据原为纳斯达克上市企业，贝恩资本于2023年底以约32亿美元将其私有化退市。若本次交易最终完成，贝恩资本在短短两年内通过资产处置可实现逾50亿元人民币的投资收益。
作为国内超大规模数据中心运营商，秦淮数据中国的市场份额仅次于万国数据（9698.HK），稳居行业第二梯队头部位置，规模领先润泽科技（300442.SZ）等同行。此次交易不仅刷新国内算力领域并购金额纪录，更标志着传统制造业巨头正式进军数字新基建领域。
对于这场跨界并购的战略逻辑、估值合理性及业务协同路径，界面新闻记者多次致电东阳光投资者关系部门，截至发稿时尚未获得回应。
"当前算力资产估值确实处于高位，溢价交易已成常态，但专业机构仍需保持理性判断。"一位参与过多起IDC并购案的资深人士向界面新闻记者透露，评估算力资产价值的核心指标在于客户结构质量。得益于字节跳动、阿里巴巴等互联网巨头的长期合作关系，秦淮数据中国的资产包被业内普遍视为优质标的。
值得关注的是，标的公司近年营收增速已出现明显放缓迹象，且本次交易方案中未设置业绩对赌条款，这为后续整合埋下不确定性伏笔。
出资35亿元间接参股
作为国内新材料领域领军企业，东阳光主营业务覆盖电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料及液冷技术五大板块。此次并购秦淮数据中国，是公司向数字经济基础设施领域迈出的关键一步。
秦淮数据中国构建了覆盖环首都经济圈、长三角、粤港澳大湾区及西北枢纽节点（中卫、庆阳）的全国性算力集群，具备超大规模数据中心运营能力。
以2025年5月31日为评估基准日，标的公司股东全部权益评估值达290.93亿元，经交易双方协商，最终确定交易对价为280亿元。
本次并购采用三层架构分步实施：
- 首先，东阳光与深圳东阳光实业共同向宜昌东数一号投资有限责任公司（下称"东数一号"）增资35亿元与40亿元；
- 其次，东数一号将全部增资款注入全资子公司上海东创未来数据有限责任公司（下称"东创未来"），后者通过自有资金叠加银团贷款方式，向其全资子公司宜昌东数三号投资有限责任公司（下称"东数三号"）进行出资；
- 最终，由东数三号作为直接收购主体，完成对秦淮数据中国100%股权的收购。
界面新闻记者梳理交易细节发现多项关键安排：
在股权结构上，东阳光并非本次并购的主导方。增资完成后，深圳东阳光实业与上市公司对东数一号的持股比例分别为53.33%和46.67%。值得注意的是，东数一号是控股股东于2025年7月新设立的投资平台，初始注册资本仅10万元。
交易文件显示，东数一号将通过引入其他财务投资者的方式优化资本结构，承诺在收购完成时确保东阳光对其持股比例不超过30%。这意味着上市公司最终仅通过参股方式间接持有秦淮数据中国股权，不纳入合并报表范围。
除股权融资外，收购主体还通过银团贷款筹集部分资金，形成"股+债"的杠杆收购模式。
东阳光在公告中表示，本次投资基于对数据中心行业发展前景的战略研判，旨在通过资本运作拓展业务边界，培育新的利润增长点，实现向数字新基建领域的战略延伸。
公司称PUE将降至行业顶尖水平
东阳光强调，上市公司与秦淮数据中国在区域布局、技术研发、产品体系及市场需求等方面存在显著协同效应。
界面新闻记者注意到，在数据中心运营的核心资源——电力能源与冷却技术领域，东阳光已构建起独特竞争优势。
数据中心作为高耗能基础设施，电费成本占总运营支出的40%-50%。"能源成本控制直接决定IDC企业的盈利水平。"一位资深算力行业分析师对界面新闻表示，东阳光拥有的绿电资源有望显著降低标的公司运营成本。
据披露，东阳光已在广东韶关、内蒙古乌兰察布、湖北宜昌等地建立清洁能源基地，可向秦淮数据中国提供低成本电力供应。双方计划共建"南中北三核"算力网络，实现能源资源与算力需求的优化配置。
在提升能源利用效率方面，东阳光的液冷技术将与标的公司形成深度协同。
公司表示，将利用在液冷核心材料及部件领域的技术积累与产能优势，与秦淮数据中国共同打造行业首个大规模液冷应用体系，构建从"液冷材料-设备制造-智算中心运营"的全产业链解决方案。东阳光特别强调，通过技术整合"可将数据中心PUE值降至行业顶尖水平"。
PUE（能源使用效率）作为衡量数据中心能效的核心指标，其数值越接近1表明能源利用效率越高。行业数据显示，国内数据中心平均PUE约为1.3-1.5，而头部企业已实现1.2以下的运营水平。
"1.2以下才称得上行业顶尖，东阳光凭借绿电资源和自主液冷技术，确实具备实现这一目标的基础条件。"上述分析师告诉界面新闻记者，垂直整合模式将大幅降低技术落地成本。
此外，东阳光计划将超级电容、积层箔电容器等电子元器件技术与标的公司的高功率AI服务器进行技术融合，联合攻关高端AI算力市场。同时，上市公司旗下具身智能机器人业务的算力需求，也将为标的公司带来稳定的内部客户资源。
东阳光在公告中指出，本次交易将助力公司快速切入高景气的数据中心赛道，通过产业协同推动液冷技术、电子元器件及智能机器人等核心业务的技术突破与市场拓展。
280亿元值不值？优质资产也有隐忧
秦淮数据中国作为原纳斯达克上市公司秦淮数据的核心资产包，2022年中国区业务营收占比已达94%，构成公司主要经营实体。
回溯历史交易，秦淮数据于2020年10月以13.5美元发行价登陆纳斯达克，2023年12月被贝恩资本以32亿美元私有化退市。时隔两年，本次交易对价较私有化成本增值超50亿元人民币（未包含海外业务价值）。
截至2025年5月31日，秦淮数据中国净资产为95.04亿元，本次交易溢价率高达195%，引发市场对估值合理性的广泛讨论。
从财务基本面观察，标的公司呈现"高盈利+低增长"的特征：
其一，现金流创造能力突出。
财务数据显示，秦淮数据中国2024年实现营收60.48亿元，净利润13.09亿元；2025年1-5月营收26.08亿元，净利润7.45亿元，延续稳健盈利态势。
"按2025年预测净利润15亿元计算，本次交易市盈率约19倍，低于A股IDC企业20-30倍的平均估值水平。"一位券商分析师对界面新闻表示，但需关注智算业务占比等结构性指标，目前该数据尚未披露。
其二，盈利水平与同行存在差距。
标的公司2024年及2025年1-5月的销售净利率分别为21.64%和28.57%，虽较退市前（2022年14.32%）显著提升，但与同行润泽科技相比仍有差距。润泽科技2024年以43.65亿元营收实现17.90亿元净利润，销售净利率达41.67%，盈利能力优势明显。
其三，增长动能明显放缓。
退市前保持50%以上增速的秦淮数据，2022年至2024年营收复合增长率降至15.29%。尤其2024年营收规模仅为2023年上半年的两倍，全年增速几近停滞，增长势头显著弱于上市期间。
其四，客户结构暗藏风险。
"优质客户是算力资产的核心价值。"前述算力并购人士告诉界面新闻记者，秦淮数据中国拥有字节跳动、阿里巴巴等头部互联网企业客户，这类客户通常签订长期合约，能保障较高的上架率。但过度依赖大客户也存在隐患，若互联网巨头未来缩减算力投入，可能对标的公司业绩造成冲击。
值得注意的是，本次交易未设置业绩承诺条款。作为财务投资者的贝恩资本将通过本次交易实现全身而退，而标的公司未来能否维持业绩增长，很大程度上取决于核心客户的业务持续性。
东阳光在风险提示中坦言，标的公司存在无法实现预期收益的可能性。同时，35亿元的增资款需在协议签署后75日内缴足，较大规模的现金支出可能对上市公司日常经营造成一定压力。