编辑 | 陈慧东
专注于光电玻璃精加工领域的沃格光电（603773.SH）近日宣布调整其定向增发融资方案。
根据最新计划，沃格光电拟通过定增募集资金总额不超过15亿元，重点投向玻璃基Mini LED显示背光模组项目，同时部分资金将用于补充流动资金及偿还银行借款。
值得注意的是，相较于今年5月披露的初始方案，此次募资总规模从23.59亿元增加至24.46亿元。玻璃基Mini LED显示背光模组项目总投资额由19.19亿元提升至20.06亿元，新增的8700万元投资将由企业自有资金覆盖，而募集资金投入金额维持10.6亿元不变。用于流动资金补充及债务偿还的募资额不超过4.4亿元，未超过总募资额的30%。
这一自有资金追加的安排与公司当前紧张的财务态势形成对比。2021年至2024年，沃格光电累计净利润亏损接近5亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至5415.49万元，经营活动现金流净额同比下滑超过60%，资产负债率持续攀升。
项目预算提升至20.06亿元
沃格光电以光电玻璃精加工业务为核心，是国内较早掌握“In-Cell抗干扰高阻镀膜技术”的企业之一。但自2018年上市以来，公司屡现收入增长而利润下滑的现象。上市首年业绩即出现波动，扣非净利润多年呈现同比下滑趋势（2023年除外）。
2024年，公司营业收入同比增长22.45%至22.21亿元，但却录得1.22亿元亏损，同比下滑幅度高达2594.85%。
对于业绩下滑，公司解释称，传统光电玻璃精加工及光电子器件产品价格和毛利率走低，导致主营业务毛利承压。同时，产能扩建与自动化产线推进带来研发、管理及市场费用上升，对当期盈利造成影响。
2025年上半年，沃格光电实现营收11.9亿元，同比增长14.20%，亏损额为5415.49万元，同比收窄78.03%。
公司透露，其子公司江西德虹生产的玻璃基线路板及显示模组已应用于2304分区Mini LED背光显示器，并实现量产商用；湖北通格基于玻璃基TGV线路板产品正与多家客户进行样品验证，上半年贡献营收约800万元。
本次定增募投的玻璃基Mini LED显示背光模组项目总投资规模达20.06亿元。
据了解，该项目最初于2023年披露，由全资子公司江西德虹负责实施。原计划投资18.76亿元，其中募资10.5亿元，其余由企业自筹。建设周期为2年，全面投产后将形成年产500万平方米Mini LED玻璃基线路板的产能。
沃格光电表示，从行业前景与技术积累角度考量，扩产具备必要性。Mini LED背光技术可提升LCD面板的亮度、对比度并降低能耗，有望延长LCD显示生命周期。项目达产后，将实现年产605万片玻璃基Mini LED显示背光模组的生产能力。
Trend Force集邦咨询发布的《2024 Mini LED新型背光显示趋势分析》报告预测，2024年Mini LED背光产品出货量预计达1379万台，2027年有望增长至3145万台，2023-2027年复合年增长率约23.9%。
公司证券部门人员回应称，经市场调研，其Mini LED显示背光产品已实现订单量产交付，目前同业中具备类似产能的企业较少。公司正与行业头部企业及下游客户合作，持续推进技术联合开发。
长城证券研报指出，该项目将延伸公司从玻璃基板到背光模组的产业链，丰富产品结构，培育新利润增长点，增强玻璃基Mini LED业务的市场竞争力。
值得关注的是，沃格光电2018年IPO募集的7.3亿元资金中，约80%原计划用于玻璃精加工及特种功能镀膜项目。但2020年，公司以行业增速放缓为由，调减玻璃精加工项目投资6000万元，并提前终止镀膜项目，将资金转用于补充流动资金。
对于本次募投项目的产能利用率，沃格光电表示不便通过电话透露。
面对连续四年亏损下的扩产决策，公司人员回应称，传统业务营收近年保持增长，新型产能仍处于研发推广阶段，除Mini LED背光产品已量产外，部分产品实现小批量交付，未来市场空间可期。
行业竞争与技术路径博弈
尽管玻璃基Mini LED被沃格光电视为转型关键，但行业技术路线选择与市场竞争格局仍存变数。
一家国内面板龙头企业人士表示，Micro LED与Mini LED是两类新兴显示技术，Micro LED虽未大规模量产，但技术门槛更高，被视为潜在终极解决方案。该企业在Micro LED与Mini LED领域均有布局，包括玻璃基Mini LED产品，但暂未公开具体出货数据。
深度科技研究院院长张孝荣分析认为，沃格光电押注的玻璃基Mini LED技术当前市场规模有限，若未来成为主流，企业将具备先发优势。公司掌握TGV核心技术，在细分领域形成技术壁垒，属于“小而精”类型。其发展前景取决于玻璃基Mini LED在高端电视、车载、VR等市场的普及速度，属于高风险高回报策略。
除沃格光电外，玻璃基Mini/Micro LED领域已有康宁、旭硝子、电气硝子等国际巨头，以及南玻A（000012.SZ）、云天半导体、成都迈科等国内企业布局。
巨头环伺下的市场机会
以京东方A为例，2023年至2025年上半年，其Mini LED业务营收分别为29.02亿元、84.83亿元、43.37亿元，同比增长81.42%、49.76%、7.76%；该业务利润情况未单独披露。
同期，沃格光电在光电显示器件领域（含玻璃基Mini LED背光产品）实现销售收入8.52亿元、12.47亿元、6.17亿元，同比增幅分别为73.45%、46.39%、10.40%。
对比同业公司凯盛科技（600552.SZ）、长信科技（300088.SZ）、莱宝高科（002106.SZ）可发现，近两年行业利润整体回升，而沃格光电仍处亏损状态。
债务负担持续加重
尽管技术具备优势，沃格光电的资金压力日益凸显。
资产负债率快速上升。2022年末为53.29%，2023年末升至59.68%，2024年末达67.70%。截至2025年上半年末，已攀升至70.62%，创上市以来新高。
同期，京东方A、凯盛科技、长信科技、莱宝高科的资产负债率分别为52.27%、61.15%、47.01%、37.69%。
2025年一季度，沃格光电有息负债总额18.7亿元，有息资产负债率38.38%；至年中报，该指标进一步升至40.76%。
公司应收账款规模持续扩大。2022年至2023年维持在9-10亿元区间，2024年末达10.22亿元，2025年上半年末增至11.47亿元，占营收比例超90%。
再者，经营活动现金流净额大幅收缩。2025年上半年为7049.99万元，同比减少64.99%；2024年全年为1.27亿元，同比下滑25.36%。
业内分析指出，沃格光电客户集中于面板行业，若下游需求疲软导致回款延迟，叠加自身资金链紧张，可能引发现金流风险。企业押注Mini LED赛道的同时，需平衡扩产投入与财务稳健性。